并购重组有望成为A股牛市助推器

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随着2023年初疫情影响逐渐消散，社会整体消费复苏、全力重回经济发展，A股作为国民经济的晴雨表也正面临着历史性机遇。并购重组作为资本市场发展的重要一环，是否可以成为A股牛市的助推器？我们结合2022年A股并购市场特征做出如下分析。

一、A股并购市场显著活跃

1、重大资产收购数量下滑但金额增加

我们往年的并购报告中，一直是以A股上市公司首次披露且构成“重大资产重组”标准的资产收购交易（统称为“重大资产收购”)作为统计样本。按照此统计口径，2022年A股上市公司重大资产收购累计109单，交易数量是自2015年以来的最低值，主要原因系近年来体量大、盈利佳的优质并购标的愈发稀缺。

但从交易规模看，109单重大资产收购交易中有59单已披露交易金额，合计为2,596.99亿元，较2021年增长19.6%；2022年平均每单重大资产收购的交易金额为44.02亿元，较上年同比增长33.79%，交易规模有显著增加。

据我们数据统计，2022年上市公司重大资产收购的交易数量占上市公司资产收购交易总量的比例仅有2.45%，可见仅以重大资产收购来衡量A股并购市场不再客观和全面。

因此，我们今年扩大了统计尺度，统计范围基本涵盖了2022年A股沪深两市上市公司并购重组各种交易类型，包括：（1）上市公司首次披露的重大、非重大所有资产收购交易；（2）上市公司首次披露的重大、非重大所有资产出售交易；（3）上市公司首次披露的上市公司权益变动5%以上的交易。

2、A股并购重组市场整体交易数量及金额双增长

整体来看，2022年A股上市公司全年开展的并购重组交易共计6,832次，交易数量较2021年增长17.11%，较处于市场冰点的2020年增长31.41%，市场活跃度显著提高。2022年A股并购重组市场整体的交易规模约2.8万亿元，较上年同比上涨27.64%，市场明显回暖。

从具体交易类型来看，在2022年A股上市公司发起的6,832次并购重组交易中，资产收购交易有4,442次，占总交易数量的65.02%，较上年同期增加了12个百分点，上市公司并购的主观意愿增强。2022年上市公司资产出售及权益变动的交易数量有小幅下滑，其中资产出售交易为1,398次、权益变动交易为992次，各自所占交易总量的比例较上年同比均减少了约5个百分点。

3、重组审核数量及通过率均有提高

由于证券监管部门持续简政放权，2022年上市公司并购重组需要行政审批的数量仍在历史底部，全年共审核50起交易（已剔除同一交易重复上会的交易），较2021年审核数量有所提高，也是A股并购市场自2015年以来连续探底后的首次回升。2022年重组审核通过率为92%，其中，审核被否的4起交易均在A股主板，主板审核通过率为90%；创业板及科创板的审核通过率为100%。

二、买方头部集中化加剧

在今年风起云涌的并购市场中，究竟谁的购买力最强？我们对A股上市公司全年发起的4,442起资产收购交易进行了买方画像分析，发现头部化的趋势明显。

1、大市值公司收购能力更强

根据统计结果，从交易数量上看，2022年共有1,961起资产收购交易是由市值百亿以上的上市公司发起，占交易总数量的44%，较上年同比增加了11个百分点，大市值上市公司角色越来越重要。

上述1,961起资产收购是由904家百亿级上市公司发起的，904家上市公司占A股市值百亿级上市公司总量的比例为56%，对照2021年的同比数据47%提高了10个百分点，进一步验证了头部集中化的趋势。

从交易金额上看，市值百亿上的上市公司主导的并购交易金额突破1.6万亿元，占总量比例超过七成，大市值上市公司无疑成为A股并购市场的“中流砥柱”。

2、中小市值公司被边缘化

相对而言，处于市场腰部及尾部的上市公司产业并购资源的选择面有限，且自身资金压力较大，因此在产业并购盛行的市场中逐渐失去活跃度。

统计数据显示，2022年由市值50亿元以下的上市公司发起的资产收购交易共1,363起，仅占交易总数量的30%，由市值30亿元以下的上市公司发起的资产收购交易共631起，占交易总数量的14.21%。

3、国央企为主力军

在对买方画像的分析中，A股并购市场除了趋向大市值上市公司外，我们发现国央企成为市场主力军，2022年国有上市公司全年发起的资产收购交易规模达到1.43万亿元，占市场总额的65%。作为国企改革三年行动的收官之年，2022年从央企到地方国资并购交易均有明显提速，交易规模均达到了近三年的峰值。其中，央企上市公司并购交易规模有显著涨幅，从2021年的3,600亿元激增至8,000亿元，实现了翻倍。

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