境内ETF发行市场自2018年以来步入快车道，同时2021年后 A股与沪港深股票型ETF的建仓期显著缩短至半个月左右。以中证800指数为基准，2018年以来A股与沪港深股票型ETF在建仓期内均能实现正绝对收益和超额收益，中位数分别为0.19%、0.04%。进一步分析发现，A股ETF成立后标的指数的涨跌与ETF建仓期表现间也存在双向影响关系，成立后表现强势的板块受ETF建仓和市场情绪的带动在ETF上市前表现较好，且能够带动建仓期内ETF总体净值提升。建议关注发行规模10亿元以上，且成立后标的指数快速上涨的ETF，有较大概率实现正绝对和超额收益。

【资料图】

▍ETF规模近2万亿，市场影响不可忽视。

1）截止2023年7月31日，现存817只不同资产类别的ETF，合计管理规模达19855亿元。

2） 2018年以来ETF发行市场日益繁荣，基金管理人对于ETF产品的布局意愿不断提升，且跟踪同一标的指数的ETF在临近窗口期发行成为常态，这进一步加剧了ETF发行市场的竞争。

3）较大的发行规模和高度竞争的发行市场使得ETF建仓行为对二级市场的影响愈发不可忽视。

▍2018年后ETF发行提速，2021年后ETF建仓期显著缩短。

1）从发行规模的历史变化来看，A股与沪港深股票型ETF发行于2018年开始提速，其中2018年共发行775亿元，发行数量27只，此后历年发行规模均在1000亿左右数量级。

2）2021年证监会颁布的《公开募集证券投资基金运作指引第3号——指数基金指引》奠定了ETF发行生态。将ETF成立日至上市日作为ETF的建仓期，此后国内A股ETF和沪港深股票型ETF的建仓期总体呈下降趋势，历年中位数均在13至15天之间。

▍A股与沪港深股票ETF建仓期内总体来看均有正超额收益。

1）以中证800指数作为比较基准，2018年以来全部A股与沪港深-股票型ETF建仓期内绝对收益和超额收益中位数分别为0.19%、0.04%，平均值分别为0.24%、0.31%，从总体上看建仓期内ETF能够实现正绝对和相对收益。

2）ETF发行规模与超额收益均值/中位数也存在相关关系，但在A股宽基、行业&主题以及沪港深股票型ETF范围内相关系数存在差异。

▍A股ETF成立后标的指数涨跌与ETF建仓期表现间存在双向影响关系。

1）以ETF建仓期的目标为上市时净值在1元以上为前提，若成立时板块热度较高，则ETF可能选择快速建仓，对上市前指数的绝对和超额存正向影响；若成立时市场较疲弱或跌幅较大，则ETF可能选择推迟或者缓慢建仓，对指数正向影响较小。

2）选择2021年以来成立的全部A股ETF作为样本，并剔除发行规模10亿以下的产品，发现A股ETF成立后5日指数收益率，与上市前5日指数收益率、上市前5日指数相对中证800超额收益、建仓期内净值涨跌幅总体相关系数分别为0.31、0.43和0.22。

▍投资建议：

关注发行规模10亿元以上，同时成立后指数出现快速上涨的ETF，该指数在ETF临近上市前有较大概率存在绝对和超额（相对中证800）收益。

▍风险因素：

ETF发行政策重大变化，历史数据不代表未来表现，模型失效。

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